招商宏觀：美國通脹驅動因素按下葫蘆來瓢，美聯儲空間愈加逼仄

2022年1月12日美國勞工統計局發布：12月CPI環比0.5%（前值0.8%），核心CPI環比0.6%（前值0.5%）；同比7.0%（前值6.3%）。

12月美國CPI繼續攀升，盡管供應鏈的供給沖擊有所緩解，但房租呈現出加速上行的勢頭。美國通脹的驅動因素按下葫蘆起了瓢，美聯儲的空間愈加逼仄。美聯儲加息最早或在3月份，考慮到房租上行趨勢在CPI數據中的滯后反映，以及聯儲近期對勞動力市場結構性變化的擔憂。美國通脹的驅動因素在發生改變，供應鏈和高油價的問題有望在2022年得到緩解，但是勞動力市場的情況使得聯儲從暫時性的供給側沖擊轉向高通脹，聯儲亦會將房租高頻數據納入考量（Wilcox，2021）。

鮑威爾在11日聽證會表態，“勞動力減少可能是未來通脹的問題之一，比供應鏈問題更加嚴重”。1）2021年12月，美國的勞動參與率在61.9%，相較疫情前 （2020年1月峰值的63.4%），減少約392萬勞動者。2）據路易斯聯儲（Castro，2021），這與疫情后超趨勢的退休規模有關，資產價格上漲亦加劇了此情形。若疫情常態化、周期性沖擊持續，自愿失業或為長期問題。3）12月美國非農就業增長19.9萬人（前值24.9萬人），失業率降至3.9%（前值4.2%），聯儲預期失業率保持低位，而就業放緩反映了勞動力供給緊張。這意味著工資持續上行和通脹長期化的風險正在增加。

CPI房租項或加速上行，同時BLS統計規則使得房租項慢于房地產市場高頻數據所反映的實際情況。2022年，美國房地產市場的供需缺仍難以在短期達到均衡，11月美國成屋銷售（折年數，季調）升至646萬套，為近10月以來高點；同時成屋供給仍明顯低于長期趨勢水平。

具體數據而言，12月CPI環比增幅主要由住房、二手車和食品項貢獻，而能源項轉負。其中，收容所和住房租金項環比均在0.4%（前值均在0.5%），而住房相關項權重約31%；二手汽車和卡車環比在3.5%（前值2.5%）。能源項降至-0.4%（前值3.5%），不過電力項仍在0.3%（前值0.3%）。

11日數據發布后，美元指數從95.5左右降至次日的95以下，美元指數走弱亦支持布倫特原油價格升至86美元/桶以上。美股已消化聯儲轉向預期，道瓊斯指數漲0.11%，標普500漲0.28%，納斯達克漲0.23%。

供應鏈和高油價的問題有望在2022年得到緩解。1）聯儲全球供應鏈壓力指數顯示，供應鏈問題有見頂跡象。2）12月ISM PMI供應商交付指標降至64.9%（前值72.2%），配送時間下降（該指標反向于中國PMI分項）。3）EIA預計2022和23年布油均價分別在75和68美元/桶；這基于美國原油產量持續回升的假設，2023 年將增至1240萬桶/天的歷史最高水平。